，其重要性主要體現(xiàn)在：(1)儲(chǔ)量稀缺且較難再生；(2)鋼鐵必不可少的添加劑；(3)有色合金的基礎(chǔ)基體；(4)在化工、醫(yī)藥及農(nóng)牧領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。鉬下游產(chǎn)品種類較多，鉬主要產(chǎn)品根據(jù)添加金屬鉬比重的不同而分為a)焙燒鉬精礦(含鉬 59%)；b)鉬鐵(含鉬 60%)；c)鉬酸銨(含鉬 67%)；d)金屬鉬。

　　全球鉬資源分布集中度極高，產(chǎn)量集中度同樣較高。據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2019 年全球鉬資源儲(chǔ)量1800 萬(wàn)噸，中國(guó)以830 萬(wàn)噸(占比46%)鉬儲(chǔ)量排名第一，秘魯和美國(guó)分別擁有290 萬(wàn)噸及270 萬(wàn)噸鉬資源，三國(guó)鉬資源儲(chǔ)量約占全球總儲(chǔ)量近80%。2020年全球鉬產(chǎn)量30 萬(wàn)噸(USGS)，中國(guó)(12 萬(wàn)噸)、智利(5.8 萬(wàn)噸)和美國(guó)(4.9 萬(wàn)噸)為全球前三大鉬金屬主產(chǎn)國(guó)，三國(guó)合計(jì)產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量75.6%；而自由港、Codelco、南方銅業(yè)等前10 大廠商則控制了全球約65%的鉬供應(yīng)量。中國(guó)鉬供給同樣具有高集中性特點(diǎn)，其中金鉬股份(2.26 萬(wàn)噸)和洛陽(yáng)鉬業(yè)(1.49 萬(wàn)噸)二者合計(jì)占中國(guó)鉬金屬總供應(yīng)量的37.5%。

　　中國(guó)鎢鉬采選冶煉資本開支持續(xù)下降，全球鉬供給量自2017 年至今復(fù)合增速僅0.3%。受供需關(guān)系階段性失衡、商品價(jià)格下跌和產(chǎn)業(yè)政策影響，中國(guó)鎢鉬礦采選資本開支及冶煉資本開支在2013-2017 年間分別下降-42%及-31.6%。從產(chǎn)量觀察，2017-2020 年中國(guó)鉬金屬供應(yīng)量已從13.3 萬(wàn)噸降至12 萬(wàn)噸，顯示國(guó)內(nèi)金屬鉬供給已經(jīng)出現(xiàn)收縮；而同期全球鉬金屬年供應(yīng)量維持30 萬(wàn)噸之內(nèi)(USGS)，年復(fù)合增速僅為0.3%。

　　全球約80%的鉬產(chǎn)品以氧化鉬或鉬鐵的形式應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)。鉬主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楹辖痄?43%)、不銹鋼(23%)、工具鋼/高速鋼(8%)，以及鑄鐵/軋輥(6%)；其余20%用于化工、電子電氣、醫(yī)藥等行業(yè)。全球主要的鉬消費(fèi)區(qū)域集中在中國(guó)、美國(guó)、歐洲和日本，其中中國(guó)消費(fèi)占比最大，IMOA 數(shù)據(jù)顯示2019 年中國(guó)鉬消費(fèi)量約9.84 萬(wàn)噸，已占全球消費(fèi)總量38%。

　　中國(guó)是全球鉬消費(fèi)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，鉬需求將隨全球鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合金化轉(zhuǎn)變而增長(zhǎng)。2000-2018 年中國(guó)鉬金屬需求復(fù)合增速達(dá)11.9%，未來(lái)鉬需求量將受益于鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合金化轉(zhuǎn)變而有進(jìn)一步增長(zhǎng)的預(yù)期(2009-2019 年全球不銹鋼需求量復(fù)合增長(zhǎng)率8.6%)。據(jù)IMOA 統(tǒng)計(jì)2020 年前三季度全球鉬消費(fèi)同比下降9%，考慮到2020 年受公共衛(wèi)生事件影響的鉬滯后需求或在2021 年釋放，我們認(rèn)為2021 年全球鉬金屬需求將增長(zhǎng)6%以上，2021-2023 全球鉬金屬需求復(fù)合增長(zhǎng)率或達(dá)4%。

　　全球鉬供需狀態(tài)由相對(duì)過(guò)剩漸入供需緊平衡，基本面支撐鉬金屬價(jià)格運(yùn)行重心上移。2021-2023 年全球新增礦山投產(chǎn)有限，鉬供給年復(fù)合增速或難以有效突破2%；而隨著全球及國(guó)內(nèi)鋼鐵需求結(jié)構(gòu)改善及規(guī)模化放大，合金鋼、化工及電子對(duì)鉬的需求釋放將提振鉬需求總量維持年均3%以上增速，并在2021 年有望階段性達(dá)到6%以上增幅。考慮到全球鉬供需基本面由過(guò)剩向緊平衡狀態(tài)的轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為鉬金屬價(jià)格中樞有望在2021 年繼續(xù)上揚(yáng)并回歸到35-40 萬(wàn)元/噸的水平，較當(dāng)前價(jià)格仍有約40%的上漲空間。